朱振鑫：耶伦首秀解答市场四大疑惑

2014年2月3日，美联储正式迎来了百年历史上第一位女主人：珍妮特·耶伦（Janet L. Yellen）。在过去的一个世纪里，美联储主席一直是全球金融市场 上最受关注的人物。2013年《福布斯》全球最具影响力人物榜上，前美联储主席伯南克高居第四，超过了大部分国家的国家元首和商业领袖。毫不夸张的说，耶伦可能成为未来4年甚至未来10年全球最具影响力的女性。

正因如此，2月11日耶伦以主席身份参加的首次听证会才吸引了众多投资者的目光。耶伦也没有让投资者失望。在数个小时的证词中，她围绕美联储的政策走向、美国经济走势、新兴市场动荡等问题解答了市场的诸多疑惑。

第一大疑惑：近期的就业和经济数据恶化会改变美联储目前的退出节奏吗？

答案是不会。不可否认，近期美国数据的确大幅低于预期。一方面，近两个月非农就业仅分别增加7.5万和11.3万人，大幅低于预期的20万和18万人，与去年11月的27.4万更是相去甚远。另一方面，1月份制造业PMI也从去年12月的56.5大幅降至51.3。受此影响，市场对QE推迟退出的憧憬迅速升温，黄金价格已经从年初的1200美元/盎司左右上涨至1290美元/盎司，美元指数也有所下滑。

但耶伦在这次听证会上明确打破了这一幻想。耶伦强调：“不应仓促的对最新的就业数据作出解读，因为数据受到了天气影响。”显然，耶伦认为就业恶化并不是持续性的。今年美国经历了金融危机以来最冷的冬天，根据美国银行的研究，每年12月的气温每下降1度，非农就业平均会减少3.8万人。2004年以来的数据还显示，每年一季度的气温每下降1度，GDP增速平均会下降1.5个百分点。随着寒冬逐渐过去，预计未来就业和经济仍将维持复苏态势。也就是说，至少在目前情况下，美联储不会因为短期的数据波动改变退出节奏。

第二大疑惑：美联储会因为新兴市场的动荡改变政策方向吗？

答案是不会。去年5月伯南克暗示QE退出以来，新兴市场遭遇了一次又一次的资本外逃冲击。阿根廷、南非、土耳其、印尼等国央行先后采取加息等干预措施，但效果并不明显。这种背景下，以印度央行行长拉詹为代表的新兴市场官员先后表示抗议，要求美联储在制定QE退出政策时考虑外围国家的承受能力。

但耶伦的讲话明确拒绝了这种要求。她在证词中第一次就新兴市场表态：“美联储正密切关注近期全球市场动荡，但近期市场动荡并没有给美国经济前景带来实质性风险。”与此同时，她还强调：“只有在美国经济出现严重恶化时”才会推迟QE退出甚至加码QE。对新兴市场来说，不应再寄望于美联储会因为其他国家的形势变化而改变政策方向，完善自身防火墙、加快推进经济结构转型才是当务之急。

第三大疑惑：美联储会在2014年完全退出QE吗？

答案是如果经济数据不出现大的意外，美联储可能会在今年剩余的几次议息会议上完全退出QE。如前所述，耶伦认为短期的就业数据走低主要受天气因素影响，不足以改变美联储目前的退出节奏。而按照从去年底伯南克等美联储高层的表态以及近两次的议息会议来看，美联储实际上正在按每次会议缩减100亿美元左右的速度退出，只要就业和经济不出意外，今年剩余的6次议息会议（分别在3月19日、4月30日、6月18日、9月17日、10月29日、12月17日）基本可以完全结束QE。

第四大疑惑：美联储会在2014年开始加息吗？

答案是不会。耶伦明确表示：“QE结束后，美联储仍将维持高度宽松的货币政策。”而且，“即便失业率降至6.5%的门槛，也不会自动触发加息”。这意味着起码在2014年，谈论加息为时尚早。2014年美联储仍将以放缓宽松的速度为主，不会发生从宽松转向紧缩的方向性变化。

主要原因在于目前的客观条件仍然需要宽松货币政策的支持。首先，失业率虽然在持续下降至6.6%，但劳动参与率仍然位于历史低位。正如耶伦所说“美国就业市场尚未恢复正常”，促进充分就业仍然是美联储在相当一段时间内的主要任务。其次，美国核心CPI连续四个月稳定在1.7%，核心PCE同比仅上涨1.2%，通胀预期稳定，政策过快转向紧缩可能引发通缩风险。第三，市场担心的资产泡沫风险并无明确基本面依据，耶伦也强调“不认为资产价格出现泡沫。”而且，从某种程度上讲，宽松货币政策可以通过刺激经济复苏解决资产泡沫。

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