谢亚轩：套利资金对1月出口激增干扰不大

根据中国海关总署2014年2月12日公布的数据:2014年1月，我国进出口总值3823.95亿美元，同比增长10.3%。其中出口2071.32亿美元，同比增长10.6%;进口1752.63亿美元，同比增长10.0%，录得贸易顺差318.69亿美元。

对于1月出口大幅超出市场预期，招商证券香港研究部高级分析师谢亚轩认为，套利模式仍然受到有效监管，1月出口好于预期的主要原因是对欧美日等发达经济体出口强劲。不过短期内进出口同比增速缓步回落概率较大。

以下为文章全文：

1、1月出口意外强劲，同比增长10.6%，大幅好于市场一致预期。之所以说出口意外强劲，一是基数效应低于预期。外贸资金套利导致去年同期出口虚增，但对1月出口增速的冲击有限。二是2014年1月出口额较上年12月出口额仅回落6亿美元，远低于过去12年以来当年1月较上年12月平均回落112.5亿美元的历史均值。

那么强劲的出口增长中是否还存在套利资金的干扰呢?我们注意到1月对港出口、高新技术产品和贵金属出口、海关特殊监管区域以及广东省贸易数据均跌至负增长，这些数据说明原有的套利模式仍然受到有效监管。而由于1月我国出口较好的主要动力来自于劳动密集型产品而非机电和高新技术产品，从产业内分工的角度考虑，台湾、韩国等本地区贸易伙伴出口表现不佳也不足以证明中国出口增速存在套利资金。

2、1月出口好于预期的主要原因是对欧美日等发达经济体出口强劲。1月我国对美国出口增长10.7%，对欧盟出口增长19.2%，对日本出口增长也有16.1%。

对欧美日出口增速合计增长15.1%，高于1月整体出口增速5个百分点左右。

从出口商品看，1月劳动密集型产品出口增长16.1%，是拉动1月出口增长的主要动力。而去年贸易套利的高基数在一定程度上压低高新和机电产品出口增速，1月仅录得2.4%的同比增速。

另外，去年四季度到今年1月人民币汇率持续升值，考虑到我国出口企业议价能力的提高以及海外需求的回升，1月出口商品价格可能会进一步提高，从而推高出口增速。滞后一个月的贸易指数数据显示，去年12月出口商品价格指数为100.1，较11月上升2.3，出口商品价格已经出现掉头向上的迹象。

3、1月进口同比增长10.0%，同样大幅好于市场预期。一季度通常是国内制造业企业集中进口原材料的时间。一般贸易进口增速高达21.9%，显示国内制造业企业进口备货需求较强。

其中，铁矿砂进口量同比增长33%，铜矿砂进口量同比增长36.7%，原油进口量同比增长11.9%。1月大宗商品价格走弱也刺激了国内企业加大原材料备货的数量。

4、1月进出口数据意外强劲，未来这种趋势是否得以维持?目前看，1月美国制造业和就业数据表现不佳，美联储加快QE退出节奏又导致春节期间新兴经济体的动荡，去年套利资金的影响将持续到4月为止。

并且，1月出口较好不排除因春节因素导致出口企业提前报关的可能性。因此，短期内进出口同比增速缓步回落概率较大。

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