瑞银：自贸区投资主题或暂告一个段落

上周，国务院办公厅发布《国务院关于印发中国(上海)自由贸易试验区总体方案的通知》；9月29日，中国(上海)自由贸易试验区正式挂牌。对此，瑞银证券发布最新A股策略报告——“自贸区投资主题或暂告一个段落”。以下是主要观点：

　　1。自贸区的设立是制度创新的尝试，其制度红利的释放需要一定的时间。我们认为，上海自贸区是在保税区贸易开放上的进一步升级，更加强调政府职能转变、服务业的对外开放。投资领域计划实行“负面清单管理”，进一步厘清了政府与市场的边界，有利于投资效率的提高。尽管首批发布的实施措施全部落实在服务业，我们预计未来将有更多的细则陆续出台，所有细则预计在2014年年初发布完毕。

　　2。首批开放措施基本符合市场预期，没有任何超预期的措施。自贸区挂牌之前，A股市场投资者对金融、航运、商贸等方面的政策预期较为充分，相关个股涨幅十分显著。在所得税方面，我们并没有看到15%的政策优惠(不过与之前媒体澄清相符)，而只有非货币性资产对外投资、股权激励等两项税收政策。

　　3。首批18条开放措施的政策亮点。我们认为，政策亮点主要在于：(1)加快金融创新，在风险可控的前提下，自贸区的金融机构可以探索利率市场化、区内可以先行先试人民币资本项目可兑换。支持符合条件的民营/外资资金设立银行，搭建综合金融服务平台；(2)融资租赁注册有条件放松，允许外资设立专业健康医疗保险机构；(3)文化传媒领域，比如允许游戏游艺设备的生产与销售、取消外资演出经纪机构的股比限制、允许设立外商独资的娱乐场所；(4)航运方面，放宽中外合资、中外合作国际船舶运输企业的外资股比限制等。

　　4。投资建议：短期内自贸区投资主题或暂告一个段落，建议关注首批入住自贸区相关企业的投资机会。我们认为，自贸区总体方案与首批实施措施没有超预期的内容，加上A股市场相关股票涨幅很大，短期内获利回吐压力较大。新一轮投资机会的催化剂来应会自于后续细则的发布。但是，从中长期的角度来说，我们相信自贸区对内改革、对外开放释放的制度红利对上海本地的金融、交运、商贸股票是利好。

　　5。随着自贸区投资主题的降温，其他主题个股亦面临回调风险。自8月份以来，“改革”预期推动下的投资主题，取代了创业板中TMT的故事(近期传媒又开始升温)。如果资金开始从自贸区主题个股中撤离，我们判断土地改革、民营银行、国有企业改革等投资主题相关个股亦有获利回吐的风险。

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