张忆东：三中全会确定底部区域 钱荒或短期扰动

周末围绕三中全会《决定》展开了全民大学习、大讨论，形成的共识是“超预期、长期大利多”，而分歧之处在于对短期行情的影响，仍有较多人认为短期“先冲高，之后回落，资金风险仍需防范”，甚至有人预言“下周一股市高开，周三开始跌”。

我们的判断是，《决定》对于A股行情的意义是确定了战略性底部区域。虽然不排除阶段性风险的扰动，但是，战略性布局的思维应该尽快树立起来。

第一，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提振信心。这是现阶段能够拿出来的最佳的改革方案，务实、都是改革的干货，执行性和操作性强，按照此《规定》展开的改革大潮必将带领中国走向新的辉煌。（关于“三中全会”的解读参见此前的《稳中有为》）。

第二，战略上看，对于中国前途的预期将拨云见日，有助于引导国内外增量资金向A股进行战略性再配置。近几年，各方面体制机制的弊端越发明显，导致富人阶层大量移民，投资者对中国的前途悲观，A股被边缘化，存量资金博弈。今年创业板为代表的成长股牛市，提升融资额，属于存量资金加杠杆，但是，新增资金仍不明显，股市客户保证金余额徘徊在数年低点区域（日均5、6千亿元）。伴随着改革大潮涌动，资金流向有望反转，如此低的股市保证金水平，正映射出A股已经处于战略性底部区域。

第三，战术上，短期的确存有不确定性，影响行情的压力在于：（1）目前正处于“钱荒”中，10年期国债到期收益率已经到4.6%，再加上年底业绩考核和财务结账对于资金需求。（2）IPO注册制及新股发行，带来的资金分流的担忧。

我们认为，战略胜于战术，根据三中全会《决定》精神，在发展中解决问题，稳中求进，而不是搞休克疗法、玩崩了，因此，当前资金面压力可能是年底之前最严重的，如果后续资金价格边际改善，行情则可能超预期。资金面边际改善的原因在于年底财政存款的投放或者央行公开市场操作；对于股市而言，IPO注册制从技术角度看不会立刻实施，另外，风险偏好的提升，有助于场外资金流向股市。

策略建议：立足于“风险偏好”提升，增持改革受益板块以及最好的成长股

下个阶段，社会各界关于改革以及关于三中全会《规定》仍然处于兴奋期和幸福期，股市也处于改革行情的蜜月期，因此，风险偏好的提升有望成为行情的主要矛盾。

落实到投资机会，又分两个线索，首先，直接受益于三中全会《规定》的板块以及行业，比如，国企改革、“二胎”、军工、信息安全、环保等。其次，成长股的“机构自救”行情，10月份以来成长股明显调整，机构重仓的TMT、医药、消费类成长股都进行了明显调整，而机构投资者仓位依然较重，后续，随着风险偏好的提升，机构持仓的信心提升，则成长股行情有望反弹，之后优胜劣汰。

具体而言，我们比较看好，

（1）改革相关的“估值提升”的行情，寻找“基本面有安全边际+改革预期”类股，建议关注，行业关注业绩和估值匹配度较好的非银金融、铁路、地产、汽车、家电等行业，区域关注上海、广东、山东、安徽等地。

（2）军工产业，改革利多超预期，且利多效应可能蔓延到安防、信息安全等相关行业。设立国家安全委员会，推动军民融合深度发展这些都是军工行情的催化剂，而大趋势是大力发展中国军工产业已是迫在眉睫。军工的产业链很长，发展军工对于各类制造业能起到很好的带动效应，甚至帮助消化产能过剩、推动产业升级。所以，我们认为，未来数年，社会资源将向军工产业明显配置，军工产业链在未来几年肯定面临着大发展，不只是飞机、导弹、航母等武器装备，也包括航天设备、军工通信等配套性的容易转民用的细分子行业。

(3)最优秀的新兴行业成长股将集中于互联网和信息消费相关产业，从中淘金。我们认为，信息消费作为新十年的支柱产业，将媲美过去十年房地产对社会经济生活的巨大影响。娱乐传媒、精密制造、医疗信息化、财富管理、旅游餐饮、商业零售、轻工制造等，都能利用互联网、大数据等手段来提升竞争力。下阶段的行情，互联网娱乐传媒、医疗信息化、信息安全等至少有望获得较好的反弹机会。

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